美银证券首席投资策略师Michael Hartnett维持风险规避立场，并将此前设定的入场时间窗口大幅推后。强美元、高油价与居高不下的通胀共同构成三重障碍，令其此前为年底反弹行情设定的触发条件全线落空。 美元指数周五收于103.42，创年内新高。Hartnett将其定性为全球流动性的"破坏之球"—— 美元持续走强叠加黄金跌破4000美元，在其分析框架中意味着全球流动性正在收缩。 在此背景下，他将全球加息周期的终点推迟至明年4月美联储议息会议，并将看空风险资产的立场延续至明年春季美元见顶之后。 就市场影响而言，本轮强美元已对多类资产造成明显冲击 ：黄金年内跌幅扩大至10.4%，比特币跌幅达18.9%，政府债券年内下跌3.6%，新兴市场债券单周流出15亿美元。 与此同时，亚洲各地政府相继出手护盘，叠加每周近千亿美元的全球股票基金流入，使股市虽历经多重利空仍保持韧性。 Hartnett的结论是：当前市场"太贵难以看空，又有太多护盘难以做空"，风险资产既不值得追涨，也暂难入场布局。 美元成"破坏之球"，全球流动性全面收缩 美元的强势是本周最核心的市场变量。 美元指数连续四个交易日上涨后，周五收于103.42的年内新高，日元触及160关口后引发东京当局口头干预，黄金单周下跌4.7%至约3874美元，为数月来首次收于4000美元下方，比特币则滑落至7万美元以下。 Hartnett的逻辑简明直接：美元飙升加上黄金跌破4000美元，等同于全球流动性的撤退信号。 他早在10月3日建议客户开始增持债券时便已将此作为判断基准，明确指出美元见顶前维持风险规避立场。六周之后，美元不跌反涨，他现在将美元峰值的预期推迟至明年2月至3月。 这一判断与高盛外汇团队的预测高度吻合 。据彭博报道，高盛策略师Kamakshya Trivedi与Michael Cahill在2027年展望中预计欧元兑美元将在三个月内跌至1.08，随后于2027年底回升至1.15，贸易加权美元当前已较均值高估约13%。 两家机构均认为，美元的破坏性走势将先于缓和到来。 三大入场条件全线落空，转折点后移至明年春季 Hartnett为转向风险偏好设定了三个前提条件 ：油价（WTI）跌破70美元、10年期美债收益率降至4.5%以下、美元开始下行。周五收盘时，三项条件无一达标。 油价方面 ，WTI需再下跌约21%方能触及70美元门槛，而该门槛本身已较一周前的80美元下调。布伦特原油本周一度跌破90美元，但随后因地缘政治言论推动反弹，WTI周末报收于约89美元附近。 美债收益率方面 ，10年期美债收益率上周五收于5.15%，单周上行约28个基点，距离多年高点仅一步之遥，三年期、10年期和30年期国债拍卖均出现收益率尾差。要在美联储正讨论12月是否加息25还是50个基点的背景下实现65个基点的收益率下行，难度极大。 美元方面 ，当前走势与入场条件截然相反，年内新高，峰值预期推至明年2至3月。 与此同时，通胀形势继续施压。美联储理事沃勒放风12月加息50个基点，高盛已将明年3月加息纳入基准预测，10月NFIB调查显示计划提价的小企业比例跃升至2022年7月以来最高，历史数据显示这与至少3%至4%的通胀率高度相关。 Hartnett还特别指出，美联储2%通胀目标上次被满足是在2021年2月，距今已67个月。 美国居民财富效应压制储蓄意愿，消费韧性难言衰退 Hartnett将第一个核心问题抛给市场：在美国家庭股票财富创历史新高的背景下，为何要储蓄？ 数据显示，美国家庭过去一个月股票财富缩水约3万亿美元，但 2026年迄今仍增加约9万亿美元 ，自2025年1月特朗普就职以来累计增加19万亿美元，总规模达74万亿美元。美银通过将自身私人客户持仓数据与美联储家庭数据进行映射，得出上述估算。 Hartnett的逻辑简洁： 消费占美国GDP的70%，拥有大量股票的富裕群体主导着消费行为，而他们从未如此富有。在这种背景下，衰退很难形成。 值得注意的是，这一"K形"财富格局同样孕育着结构性风险。美国消费者债务总额也恰好达到19.1万亿美元的历史纪录，与股市给有股人带来的19万亿财富增量形成鲜明对比。 与此同时，美银私人客户的股票配置比例已降至65.2%，为七个月低点，显示富裕阶层正在悄然减仓。 Hartnett本人也承认，终结这场通胀型K形繁荣的最快方式，是信用利差走阔与股市下跌。 "繁荣"预期是最后一道防线 Hartnett指出，今年5月市场共识曾集体押注"不着陆、不加息、AI资本开支不削减、民主党不横扫"，四项几乎全部落空。 当前市场剩余的最后一项多头信念，是对"繁荣"的预期——即2027年名义GDP增长5%至6%，标普500盈利增速超过15%至18%。 他认为这一预期存在下调风险。高盛首席股票策略师Peter